◎记者邓贞 鼎东策略
自科创债新政出台一个多月以来，头部民营创投机构发债热情显著升温。
近日，中科创星科技投资有限公司（下称“中科创星”）在中国银行间债券市场成功发行“2025年度第一期定向科技创新债券——25创星PPN001（科创债）”，发行规模达4亿元，期限为5+5年。中科创星由此成为全国首个成功发行科技创新债券的民营股权投资机构，该笔债券也是债券市场“科技板”中民营股权投资机构长期限科技创新债券的首笔落地项目。随后，毅达资本、东方富海也成功发行了科创债。此外，君联资本、启明创投、金雨茂物、泰达科投等多家民营创投机构也正处于发行注册过程中。
“头部创投机构发行科创债的热情正在逐步升温。”中科创星创始合伙人李浩对上海证券报记者表示，当前科创债在票面利率、期限和增信担保措施等方面均取得了创新突破，这有助于降低创投机构发债的门槛。同时，科创债也有助于提升普通合伙人（GP）撬动资本的实力，加速基金的落地，从而缓解科创企业的融资难题。
头部创投机构发行科创债门槛降低
在民营创投机构科创债发行门槛降低后，部分民营创投机构开始探索发行科创债。“科创债新政扶持力度大，利率低鼎东策略，且能够延长债券期限，基石资本正在跟进科创债，未来或将发行。”基石资本副董事长、合伙人林凌对记者说。
记者采访获悉，此前，部分头部民营创投机构曾尝试发行科创债，但由于发债成本和发行利率较高，自身信用评级较低，且缺乏额外的增信措施，因此大多是具备AAA信用评级的国有投资机构在发行科创债。
5月6日，中国人民银行与中国证监会联合发布了《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》。公告指出，创新科技创新债券信用评级体系，信用评级机构可根据股权投资机构、科技型企业及科技创新业务的特点，打破传统以资产、规模为重心的评级思路，合理设计专门的评级方法和评级符号，提高评级的前瞻性和区分度。
获得政策支持后，民营创投机构近期发行的科创债在票面利率、期限和增信担保措施等方面均实现了新突破。在票面利率方面，东方富海发行的票面利率为1.85%；中科创星票面利率为2.10%，毅达资本票面利率为2.33%，均达到了头部国资机构的水平。
此外，科创债的期限由原先的3年至5年放宽至10年，这与当前耐心资本的要求高度契合。例如，东方富海科创债期限为10年（5+3+2），中科创星科创债期限为10年（5+5）。
双重增信模式破解融资难题鼎东策略
5月7日，中国人民银行宣布将创设科技创新债券风险分担工具。央行提供低成本再贷款资金，购买科技创新债券，并与地方政府、市场化增信机构等合作，通过共同担保等多样化的增信措施，分担债券的部分违约损失风险。
“2025年，我国科创债市场迎来了重要的机制突破。‘央地协同、风险共担’的双重增信模式正式落地，为破解民营股权投资机构的融资难题提供了制度性解决方案。这一模式通过整合国家级信用资源与地方产业认知优势，构建起多层次的风险分散体系。”母基金研究中心创始人唐劲草对记者表示，传统科创债增信多依赖单一主体，例如地方政府或市场化担保机构，而“双重增信模式”通过“国家队+地方队”的组合，实现了信用资源的跨层级整合。
唐劲草解释道，国家级信用增进机构提供全额担保，以国家信用背书提升债券在市场上的认可度；地方国企担保机构则依托对本土产业的深度认知，对项目风险进行精准评估，并提供反担保支持。这种分工形成了“双保险”机制：国家级机构负责解决市场信心问题，而地方机构则化解信息不对称带来的风险。
“由于民营创投机构普遍存在净资产额度小的问题，多由地方担保，信用评级较低。此次创新的央地风险分担机制，既实现了创投机构募集长周期、低成本耐心资本的需求，同时也分摊了债券的部分违约损失风险。”东方富海董事长陈玮说。
做强GP平台加速股权投资基金落地
此前，大多数GP在设立基金时，其出资比例通常约为1%。常垒资本管理合伙人冯博表示，部分民营创投虽获母基金支持，但基金难以在一年内落地。原因在于，有限合伙人（LP）大多按比例出资，GP出资比例过低，导致基金在募资中存在缺口，即使仅差1%的资金也难以顺利设立基金。
“GP发行科创债在一定程度上提升了GP的出资比例，推动基金加速落地。同时也能给予LP安全感，LP希望作为管理方的GP能够共同出资参与基金的运作。”冯博说。
受访的行业人士普遍认为，GP发行科创债，有利于加速股权投资基金落地，推动科创企业融资。
“科创债融资能够提升GP的资本实力和撬动能力，其‘带动效应’远大于它本身的绝对金额。它是在市场化的配置机制下，通过做强GP平台，有效激发和引导包括市场化资金在内的各类社会资本流向科技创新的关键环节，特别是那些尚处早期、风险较高但国家亟需突破的‘硬科技’领域。”李浩说。
冯博表示，当前首批尝鲜的民营创投机构大多处于行业头部地位，管理规模较大、资产实力相对雄厚，且具备较为丰富的投资经验和成功退出案例。还需要考虑完善相关机制鼎东策略，促使中小GP参与科创债发行。
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